投资要点
一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化
二、投资建议
(相关资料图)
一、海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化
近期中美关系出现缓和预期，这一点与我们此前的判断基本一致，当前国家对于稳经济的诉求实际上是强于市场预期的，或者说，与1-2个月前相比，政策基调已出现一定的转变迹象。就中美关系本身而言，至少目前来看，布林肯访华后的中美阶段性缓和的大基调出现变化的概率不高，后续还要密切关注。
对于地缘局势的重大变化，我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击：若没有超预期冲击，市场或将以区间震荡、科技轮动为主；若有超预期冲击，则市场在经历一波超预期冲击后，伴随政策重大变化，市场将开启一轮跨年度行情，并且这一情形是我们的基准情形假设，而地缘局势的重要变化显性化正是触发这一情形的重要催化条件。
就短期而言，这一风险并非一次性冲击，或从多个维度不断快速演绎，同时，考虑到假日期间美印关系的强化，或短期内对市场风险偏好造成冲击，亦将阶段性利好军工、半导体等国产替代板块；就中期而言，这一风险的释放结合近期已经出现的政策基调变化的迹象，或将催化下半年政策出现重大变化并加速A股开启跨年度行情，若投资者希望基于这一中期思路在调整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非银、消费等和经济预期相关品种。
二、投资建议
在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。就配置而言，具体来看：
1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”；
3）当前新能源市场情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配置，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或出现阶段性反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高，值得重点关注；
4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
报告正文
自春节以来，我们反复强调市场风险，其中最重要的原因之一在于：重要地缘风险尚未完全释放。近期，这一重大地缘风险开始出现显性化迹象。但同时，布林肯访华高规格接待，或意味着政策在酝酿重要变化。综上所述，我们此前强调的下半年市场演绎路径：超预期冲击之后，政策出现重要转向，以此带来A股跨年度行情的概率或在快速增加。
一
海内外风险持续释放，国内政策或酝酿重要变化
近期中美关系出现缓和预期，这一点与我们此前的判断基本一致，当前国家对于稳经济的诉求实际上是强于市场预期的，或者说，与1-2个月前相比，政策基调已出现一定的转变迹象。
就中美关系本身而言，继布林肯访华后，美国气候大使克里后续也将访华，半导体企业一些限制的放松迹象，以及中方也放开了台湾地区水果等的进口，皆表明：至少目前来看，布林肯访华后的中美阶段性缓和的大基调出现变化的概率不高，后续还要密切关注。
对于地缘局势的重大变化，我们此前强调，今年下半年市场的核心是政策的重要变化，其触发关键在于有无超预期风险的冲击：若没有超预期冲击，市场或将以区间震荡、科技轮动为主；若有超预期冲击，则市场在经历一波超预期冲击后，伴随政策重大变化，市场将开启一轮跨年度行情，并且这一情形是我们的基准情形假设，而地缘局势的重要变化显性化正是触发这一情形的重要催化条件。
近期地缘局势的重大变化符合我们此前的预期。实际上，自4月中旬后，全球大类资产亦开始逐步提前反映，但也远远超过国内绝大多数投资者预期。在这一风险出现后，全球大类资产或加速反映该预期的兑现：
就短期而言，这一风险并非一次性冲击，或从多个维度不断快速演绎。同时，考虑到假日期间美印关系的强化，或短期内对市场风险偏好造成冲击，亦将阶段性利好军工、半导体等国产替代板块；
就中期而言，这一风险的释放结合近期已经出现的政策基调变化的迹象，或将催化下半年政策出现重大变化并加速A股开启跨年度行情。若投资者希望基于这一中期思路在调整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非银、消费等和经济预期相关品种。
二
投资建议
在中美关系缓和契机下，未来1个月左右，几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。就配置而言，具体来看：
1）疫情对于社会的长期复杂性影响，居民看病需求的提升及国家后续对于医疗资源的投入加速，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局；
2）新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，央企公用事业因其稳定现金流在市场震荡反弹阶段“攻守兼备”；
3）当前新能源板块情绪处于相对低位，未来随着以沙特为代表的中东主权基金加大对光伏的配置，以及受益于中美阶段性战术缓和，板块或迎来反弹机会。这其中，以央企为代表的新能源龙头或复制18年地产央企龙头与21年电信运营商的经验，在产业链上利润分配与话语权的地位将不断提高，值得重点关注；
4）疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的国货、小家电有望受益，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会。
三
本周市场回顾及展望（6月26日-6月30日）
本周主要指数涨跌不一，小盘成长相对占优。三大指数中，上证综指跌1.07%，深证成指涨0.13%，创业板指涨0.82%。一级行业方面，本周纺织服装、机械、煤炭领涨，计算机、消费者服务、传媒领跌。活跃度方面，本周活跃度升降不一，其中电力及公用事业、环保及公用事业、煤炭换手率有所回升，传媒、计算机、通信换手率有所回落。从风格表现来看，本周大盘风格表现相对较弱，小盘成长跌幅相对较小。
从中信一级行业来看，本周一级行业涨跌不一，其中纺织服装、机械、煤炭领涨，计算机、消费者服务、传媒领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中电力及公用事业、环保及公用事业、煤炭换手率有所回升，传媒、计算机、通信换手率有所回落。
纺织服装：依托于年内居民鞋帽、服饰等消费品需求持续复苏，纺织服装板块走强。下半年国家或着力提高居民消费能力，促进消费市场稳定恢复，有助于推动纺织服装消费需求持续复苏。暑假临近，上升的出游需求有望催化服饰需求进一步释放。
机械：近期机器人利好政策频出，机械设备产业发展有望加速发展。年初工业和信息化部等十七部门印发《“机器人+”应用行动实施方案》。2023年6月28日，北京市人民政府办公厅印发《北京市机器人产业创新发展行动方案（2023—2025年）》，国内机器人产业再迎利好。
煤炭：需求端，消费需求叠加季节性用电需求增长将加快煤炭去库存进程，支撑煤价稳步回升。供应端，水电等替代性需求今年预期仍不足，“迎峰度夏”阶段市场煤价格弹性增大，煤炭板块增长或超预期。
计算机：受宏观环境影响，今年上半年服务器及计算机行业需求下滑，公司面临行业去库存的压力。但随着AI应用逐渐落地，计算机依然将是市场核心方向，而数据要素行业也有着持续的演进空间，可逢低布局。
消费者服务：暑期临近，作为疫情后亲子游需求集中释放窗口，看好暑期出游热度延续。同时，近期国际航线复航增加，出入境旅游供给加速修复，暑期旺季出入境游复苏有望提速，因此消费者服务板块仍有较高的投资价值。
传媒：2023年上半年AI赋能传媒互联应用带来了情绪与估值的双重修复，随着国内外大模型发展与AIGC应用加速落地，传媒行业有望迎来加速发展。近期传媒行业迎来较大调整，调整幅度或未完全释放，后续可持续关注逢低布局机会。
4.1指数与行业表现
风格指数：本周市场主要指数涨跌不一，中证1000领涨市场。活跃度方面，本周主要指数换手率回洛宁，其中创业板指、深证成指换手率回升明显。
大类行业：本周大类行业涨跌不一，其中能源、材料、公用事业领涨，信息技术、日常消费、电信服务领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中公用事业、能源、房地产换手率有所回升，信息技术、日常消费、电信服务换手率有所回落。
一级行业：本周大类行业涨跌不一，其中纺织服装、机械、煤炭领涨，计算机、消费者服务、传媒领跌。活跃度方面，本周大类行业活跃度升降不一，其中电力及公用事业、环保及公用事业、煤炭换手率有所回升，传媒、计算机、通信换手率有所回落。
4.2情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止6月30日，单日换手率达1.01%，处于历史分位的51.45%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止6月30日，创业板单日换手率为13.13%，处于历史分位的78.9%。
场内融资：本周融资余额有所回落，截止6月29日，融资余额为15010.44亿元，较上周回落63.13亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额较上周回落0.8%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上回落1.96%，截止6月30日，5日次新股换手率均值达到7.06%，处于历史分位37.52%。
北上资金：本周陆股通北上资金净流出84.81亿元，较前一周回落81.35亿元，其中沪股通净卖出90.22亿元，深股通净流入5.41亿元。本周净流入行业前五名是传媒、家电、建筑、电力及公用事业、机械，净流出行业前五名是食品饮料、银行、电力设备及新能源、医药、非银行金融。
4.3估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中消费者服务行业估值水平高于历史中位数；
主要行业估值：PE估值钢铁、公用事业、商业贸易、休闲服务、计算机、传媒、汽车、机械设备行业估值水平高于历史中位数。
风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。
本文源自：券商研报精选